美的集团研究报告二发展潜力和投资价值

北京中科医院 https://m.39.net/disease/a_6169820.html

美的集团年营收亿元，同比增长1%，毛利率并没有因为三年的疫情而大跌，依然维持在24%。净利润亿元，同比增长3%，净利率9%也很稳定，可见公司的利润导向执行得很到位。公司营收近十年年均增幅12%，净利润近十年年均增幅15%，净资产收益率近十年均超过20%，妥妥的白马股。如果在年梭哈买入的话，今天很多人都实现了财务自由，做梦都要笑醒。

然而，财务数据只代表过去的业绩，是排除劣质股的有力依据，却不是选择优质股的唯一标准。

年，春兰空调占据国内空调市场30%的市场份额，在3匹以上机型更是取得垄断性的80%的市场份额。如果这个时候投资春兰空调，往后几年的苦果，关灯吃面恐怕都不够，以泪洗面应是常态。

美的集团过去的优秀业绩让其进入了选股池，其未来的发展才是我们分析的重点。

美的集团的业务主要分为三大块：

1、家电：

家电行业主要面向消费者，产品技术含量不高，进入壁垒太低，几乎每家整机厂都可以生产电视、冰箱、洗衣机等大家电，电风扇之类的小家电更是小菜一碟，行业竞争太激烈。产品同质化严重，整机厂争相杀价，消费者也没有特别的品牌偏好，在这样的行业里生长，实在太难，赚钱难，保持赚钱更难。

即便像美的经营得这么好的公司，网上依然能听到不好的声音。比如美的产品的质量不是很好，做的品类虽多，但做得都不精。做得精和做得早，似乎并不是美的集团的风格。从早年介入电风扇开始，美的就不是行业“第一个吃螃蟹”的人，而是作为最有力的跟随者和竞争者出现。这样确实规避了风险，所以只能赚辛苦钱。

既然做品牌赚钱难，美的将手伸向了上游供应商，通过压低进货价格，延长付款时间，甚至贴息放贷来提高收益。供应商普遍反应承接美的的订单只为摊销折旧和人工，根本赚不到钱。只要行情好，接到了国外订单，就会把美的的订单推掉。大量占用上游资金，美的的净资产收益率是提高了，但可能会招致墙倒众人推。一旦公司经营上出现问题，或者传出重大不利消息，供应商纷纷断货催款，美的的处境就危险了。

2、空调

如果家电行业算不上好行业，为何美的、格力前二十年有如此高的增长？原因是这两家公司都以空调为主业，美的的空调业务占比超五成，格力就不用说了。空调虽然也是家电，但比一般家电有更好的商业属性：一是技术含量较高；二是售价较高；三是单户保有量高于其他家电。

相较于电视机、冰箱、洗衣机等家电，空调的技术含量要高一些。同时，消费者对空调的质量要求更高。除了最基本的制冷要求外，还要制冷快，要静音，不能漏水，要能长期稳定的运行，在这几个方面出现问题都严重影响使用体验。所以，相较一般的家电，空调的壁垒稍高一点。

由于技术含量较高，空调的售价也高于一般家电，但近年来竞争激烈，价格也杀得比较低了。

对于一般家庭而言，电视机只需要1-2台，冰箱、洗衣机各只要1台，而空调却是一个房间装一台，空调的单户保有量高于其他家电，这也是空调行业能够产生家电龙头的重要原因。

但是，经过这几年的高速发展，家用空调的市场趋于饱和，增速放缓。空调隶属于家电行业的不利基因就暴露出来了。产品同质化严重，价格竞争激烈，消费者没有品牌偏好。越依赖空调业务的整机厂将越不利，格力近两年的业绩表现即说明了这一点。

如果行业增长放缓，美的想要提高销售额，只能抢占格力、海尔的生意，目前空调行业的集中度已很高，前三名市占率超过80%，还能集中到什么程度呢？所以，美的将发展重心转向商用中央空调，寄希望于拓展ToB业务来提振销售额。

3、机器人

既然家电和空调业务都不能指望，机器人业务能扛起增长的大旗吗？年美的集团机器人业务营收亿元，占总营收的8.7%，这亿营收主要是收购的库卡机器人在海外的营收，还难以成气候。根据艾媒咨询数据显示，到年国内机器人市场规模有望接近亿元，如果美的能抢到20%的市场份额，即有亿的营收，届时才有可能取代家电业务成为公司的支柱。并且，机器人行业的发展前景要好于家电行业。如果说科技是驱动之轮的话，制造业就是立国之本。要避免制造业外流，必须提高机器人使用率。如今发展机器人上升到国家战略层面，对美的是一个好的信号。

旧业务发展见顶，新业务尚在襁褓中，美的又到了转型的关口。这一次的情况较年的大跃进危机有所不同，方洪波已有足够的威信来实施各项变革，难的是如何把握未来的发展方向。在美的集团的ToB业务有实质性突破之前，建议持观望态度。

更多精彩内容，请