上半年可到3300点在分散性的行业里寻找

来源：雪球

作者：黄燕铭

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看似夕阳产业的领域也可以诞生牛股

回溯中国很多传统行业的发展历史，我们可以发现一个规律：当行业增速放缓时，龙头企业的业绩利润和市场份额会大幅提高。

这其实是整个市场从分散走向集中，从价格战真正进入企业依靠竞争优势来获取利润的过程。

今天先从水泥和家电这两个行业开始说起。

20年之前的水泥行业是什么样子的？在那个时候，就有很多人说，水泥是夕阳产业，计算机、房地产是朝阳产业。我们要拥抱朝阳产业，坚决摒弃夕阳产业。水泥行业的股票不要去买，都是不行的。

这个结论放到今天来看，是错误的。在年的时候，一股海螺水泥的H股只卖3毛钱。我们当时有一句话叫，抽一根中华烟，就要抽掉好几股海螺水泥的股票。

当时的水泥行业是什么样子？价格战打得昏天暗地。卖一吨水泥只赚几块钱。当时一吨标号的水泥只卖两百多块钱，当时的行话说，卖一吨水泥的价格，还不如卖一吨泥土的价格。

当时的市场结构是什么样的？中国有十大水泥企业-安徽海螺水泥、湖北华新水泥、山东冀东水泥、甘肃祁连山水泥还有吉林亚泰水泥等等一批企业。

这十家企业就象哥哥和弟弟排一起。但是作为中国产量最大的十家水泥企业的总产量加在一起，在整个市场的占比也就30%，占比很低。

所以说，20年前的水泥行业是一个彻底分散的行业。而且水泥有运输半径，很难扩张，所以当时大家都觉得这个行业要完蛋了，没人要看这个行业。

但是我们现在可以看到，中国水泥行业已经完全不一样了。

首先，市场已经走向了集中。海螺水泥一家市场占比将近50%。加上中建材等几家大公司，整个行业差不多瓜分完了。龙头企业牢牢地掌控这个市场。

如果你在当年买了海螺水泥的股票，到今天你会发现，它的收益率不亚于一些高科技公司。所以一个看似夕阳行业的产业里面，也可以诞生一些非常优秀的公司。关键是如何找到它们。

说完水泥，我们再看一个行业，家电。

20多年前，家电行业的价格战同样战况空前。

当时做彩电的企业特别多。除了长虹牌彩电、TCL牌彩电、海信牌彩电，还有孔雀牌彩电、西湖牌彩电、牡丹牌彩电、金星牌彩电等等。在今天是否还有人记得这些牌子的彩电曾经存在过？

白电这块，还有曾经在市场上火过的上菱冰箱、春兰空调等，现在在市场上要么看不到，要么很少看到了。是否还有人记得，至年证券市场上最火热的股票是哪个吗？

不是今天的贵州茅台、五粮液，而是四川长虹，但是现在大家很少能够有机会在市场上听到关于它的声音。

20年前家电行业打价格战惨烈到什么程度？我记得去调研一家冰箱企业，他们的高管跟我说他们卖一台冰箱只赚20块钱。

谁能够在价格战里面存活下来，谁就成功了。这一波价格战一直打到了年之后，一批企业在市场竟争中被迫出清，之后价格战也就烟消云散了。

过去A股市场投资者都是用经济学思维做投资，但是下一个阶段，我们可能要学会一点管理学思维。经济学问题，我们可以用逻辑去推理，但是管理学问题不是用逻辑来推理的，而是要到实务中去观察的。

当我们要去寻找十年以后的龙头公司，这个公司是不是龙头，不是简单地看谁现在规模大，而是要讲适者生存。能够适应市场的，才是最后能够成功的。

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未来一段时间的股票重点看什么？

在分散市场中，该如何寻找未来十年中具有行业整合能力的龙头公司？龙头公司一定是现在规模最大的吗？

不一定，但龙头公司一定是具有行业整合能力的公司。

首先来看行业。下一个阶段我们要选择什么样的行业？选那些现在还处在分散，但是未来能够走向集中的行业。当然有些行业是永远分散的，不太可能集中。

再就是这个行业虽然不再是高速增长，但必须仍然是中速增长，不能走下坡路。一旦衰退了再去投资就没有什么意义。

再看企业，重点看企业的管理水平。

今天大家都认为贵州茅台很成功。那我们来探讨一下，贵州茅台的成功是茅台酒的成功还是茅台企业管理的成功？

在我看来，不是酒的成功，而是企业管理的成功。

白酒分析师们经常会给我展示他们的白酒行业的三力分析，即产品力、品牌力、渠道力。那我们来看看白酒的这三个力是从哪里来的。

一是产品力，我们来探讨一下，究竟是酱香型白酒好喝还是清香型和浓香型白酒好喝？

我要告诉大家的是，20年前市场上很少有人喝酱香型白酒，但是今天为什么喝酱香型白酒的人大幅增多了呢？是消费者的口感偏好发生改变了吗？不是的，那是茅台经营管理的成功，“意见领袖”、“文化酒”，他们教育了消费者。

二是品牌力。20年前茅台是最具品牌力的白酒吗？也不是的，品牌是企业经营管理的结果。

三是渠道力。茅台无疑是在过去十年中，在渠道建设上做得很成功的一家公司。而渠道力的构建，来自于企业的经营管理。

所以茅台的竞争优势，不是酱香型白酒、红军长征途经之地这些先天资源赋予它的，而是企业的管理层在20年中通过经营管理自我创造出来的。

所谓的三力依然只是个表象，内在是企业的经营管理水平。

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10年之后，哪些企业会站在领奖台上？

再来说说我最近接触的两家比较特别的消费品公司，一家是三只松鼠，另一家是一网一创。

有人问我，这两家公司究竟是做什么的？我说，三只松鼠表面上看是卖零食的，本质上他们是卖零食经营管理思想的；一网一创表面上看是卖化妆品的，本质上是卖网上零售解决方案的。

虽然做法不同，但有一点相同，他们的经营管理水平都是在行业内极强的，由此构建起竞争优势，从而具备了在未来整合分散性行业的能力。

成功的企业都有哪些特点？撇除了外部因素，从内在看企业的管理一定是做到了非常优秀。水泥行业、家电行业、白酒行业的胜出者都是如此。

20多年前，我们学习管理学，用的都是哈佛商学院的案例教材，但是在今天我们可以为中国的优秀企业写一部经典案例教材了。

华为的产品很优秀，研发投入很高，但是如果大家去研究华为的话，我认为华为最优秀的还不是他的研发，而是他的管理。

这个问题也可以说说我们各家券商的研究所。

证券研究所之间究竟在比拼什么？表现上看是在比拼研究实力，本质上是在比拼研究管理能力。

有的证券公司领导认为，只要挖到几个有排名的证券分析师，自家就有研究实力了。然而可要知道，挖来的分析师年纪也会变大变老的，弄得不好还要被别人挖走，若干年后依然一无所得。

纵观中国证券研究行业20年的发展史，券商研究所之间比拼的是研究管理，持续培养研究人才的能力，构建研究体系的能力，组织研究策划的能力，这三力的背后是研究管理能力，也就是说要比拼研究所所长们的能力。

在这个层面上，我们认为未来十年能够胜出的公司都是在管理上做的很优秀的公司。因为竞争对所有人来说都是一样残酷的，为什么有的企业死掉了，而有的企业却能够活下来，并且享受了胜利的果实？

今天还是哥哥和弟弟，十年之后，可能就是爷爷和孙子。

注：本文来源于黄燕铭于国泰君安年度策略会的现场演讲，文章略有修改。

附：以下是雪球用户

股毒的夜总结的《A股上市公司中的世界第一和全国第一》，供各位参考，欢迎在评论中补充。

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